Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы.
Монография представляет собой комплексное исследование теоретических и практических проблем монетарной политики и развития денежно-кредитной системы России в условиях глобализации мировой экономики.
Автор показал, что зависимость российской денежно-кредитной системы от внешнего мира в последн
Автор показал, что зависимость российской денежно-кредитной системы от внешнего мира в последн
ОГЛАВЛЕНИЕ
Оглавление
Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России
Введение 7
Глава 1. Монетарная политика и монетарное регулирование экономики 15
1.1. Провалы монетарной политики и принципы монетарного регулиро- вания в условиях глобализации 15
1.1.1. Провалы монетарной политики на фоне экономического роста в 1999-2005 гг. 15
1.1.2. Принципы монетарного регулирования в условиях глобализации 25
1.2. Монетарная политика и монетарное регулирование экономики в двухуровневой банковской системе 30
1.2.1. Монетарная политика и монетарное регулирование: сходство и различия 31
1.2.2. Деньги и денежные агрегаты в двухуровневой банковской системе 36
1.3. О показателях денежной массы и монетизации экономики в усло- виях ее "долларизации" 49
Глава 2. Цели и инструменты монетарной политики и монетарного регули- рования в условиях глобализации 66
2.1. Система целей и ориентиров монетарной политики и монетарного регулирования 67
2.2. Система инструментов монетарной политики и монетарного регу- лирования 81
2.2.1. Операции на открытом рынке в зарубежных странах и в России 87
2.2.2. Рефинансирование Центральным банком и абсорбирование им ликвидности кредитных организаций 88
2.2.3. Обязательные резервные требования к банкам 92
2.2.4. О соотнесении инструментов и методов монетарной политики и монетарного регулирования 95
2.2.5. Об эффективности системы инструментов монетарной поли- тики и монетарного регулирования 97
Глава 3. Стратегия развития банковского сектора России: улучшение "от достигнутого" или достижение мировой конкурентоспо- собности? 105
3.1. Стратегия - это умение побеждать в конкуренции национальных финансово-экономических систем 108
3.2. Цель реформы банковской системы - обеспечение ее международ- ной конкурентоспособности 117
3.3. Стратегия-2008: резервы совершенствования 125
Глава 4. Новые подходы к валютному регулированию в России: либерализация или рост трансакционных издержек и макроэкономичес- кой волатильности? 137
4.1. Либерализация валютного регулирования или рост трансакцион-ных издержек внешнеэкономических операций? 139
4.2. Система валютного регулирования должна быть устойчива к "про- валам" рыночного и государственного регулирования экономики 147
4.3. Курсовая политика: возврат к валютному коридору? 153
4.4. Достижение полной конвертируемости рубля: когда и как? 161
4.4.1. Когда рубль станет полностью конвертируемым? 162
4.4.2. Зачем нужна полная конвертируемость рубля? 164
4.4.3. Опасна ли полная конвертируемость рубля? 168
4.4.4. Полностью конвертируемый рубль не скоро станет свободно конвертируемой валютой 170
4.4.5. Как достичь полной конвертируемости рубля? 172
4.4.6. Полная конвертируемость рубля, валютные резервы и инфляция 173
4.5. Как избежать коллизии интересов лиц, принимающих решения о валютной политике? 175
Глава 5. Международные резервы России: объем, структура, управление 178
5.1. Оценки минимальных объемов золотовалютных резервов 178
5.2. Возможные направления и способы использования золотовалют- ных резервов 188
5.3. Проблемы совершенствования управления золотовалютными резервами 195
Глава 6. Проблемы согласования бюджетной и монетарной политики: как использовать "нефтедолларовые" доходы без усиления инфляции 205
6.1. Особенности взаимосвязей бюджета с денежно-кредитной и валют- ной системой в 2004-2006 гг. 206
6.1.1. Чистое кредитование Правительством РФ Банка России как особенность бюджетно-монетарной политики в 2004-2006 гг. 206
6.1.2. Эффективное использование "нефтедолларовых" доходов госу- дарства - основная макроэкономическая проблема России 208
6.1.3. Зависимость бюджетной и монетарной систем от цен на нефть 211
6.2. "Стерилизационный" и воспроизводственный подходы к бюджет- ной политике на 2006 г. 214
6.2.1. "Стерилизационный" подход к бюджетной политике 215
6.2.2. Воспроизводственный подход к бюджетной политике 217
6.3. Оценка влияния дополнительного погашения внешнего долга на показатели федерального бюджета и денежной программы в 2006 г. 219
6.3.1. Оценка внешней задолженности российских предприятий 222
6.3.2. Оценка структуры источников денежного предложения в России в 2005-2006 гг. 224
6.3.3. Оценка влияния погашения внешнего долга на показатели де- нежной программы и структуру источников денежного предложения 227
Глава 7. Инфляция и рост регулируемых цен 231
7.1. Инфляция в российской экономике: прогнозы и реальность 231
7.2. Инфляция в 1998-2004 гг., рост регулируемых цен и проблема инфляционных ощущений 236
7.3. "Нефтедолларовая" инфляционно-курсовая ловушка: механизм возникновения и пути выхода 250
7.4. Задача снижения инфляции и меры антиинфляционной политики 258
Глава 8. Межстрановой анализ процентных ставок по кредитам и депозитам: завышены ли ставки в России? 262
8.1. Кредитные ставки, рентабельность активов и инвестиционная активность в России в 1998-2004 гг. 263
8.2. Межстрановое сопоставление номинальных и реальных процент- ных ставок в национальных валютах 266
8.3. Межстрановое сопоставление процентных ставок путем пересчета их в одновалютные эквиваленты 276
8.4. Анализ динамики процентных ставок по долларовым кредитам в России 296
8.5. О причинах завышенности кредитных ставок и заниженности депозитных ставок в России 299
8.6. Выводы и рекомендации 302
Глава 9. Ставка рефинансирования и система рыночных процентных ставок в России и развитых зарубежных странах 305
9.1. Система процентных ставок центробанка и рыночных процентных ставок 306
9.2. Анализ системы процентных ставок в развитых зарубежных странах, кроме стран-членов ЭВС 314
9.3. Анализ динамики и региональной дифференциации процентных ставок в странах-членах ЭВС 327
9.4. Анализ системы процентных ставок в крупнейших странах ЭВС 339
9.5. Анализ выполнения правил рациональной процентной политики в развитых зарубежных странах 350
9.6. Анализ системы процентных ставок в России 357
9.7. Выводы и рекомендации 361
Глава 10. Региональные аспекты монетарной политики и развития денежно-кредитной системы России 363
10.1. Региональная концентрация и дифференциация банковской деятельности как проблема монетарной политики и монетарного регулирования 363
10.2. Анализ региональной концентрации активов кредитных организаций России 366
10.3. Анализ региональной концентрации кредитов банков нефинансовым предприятиям 373
10.4. Анализ региональной концентрации средств клиентов банков 382
10.5. Анализ региональной дифференциации кредитных и депозитных процентных ставок 387
10.6. Выводы и рекомендации 398
Глава 11. Глобализация и угроза потери независимости денежно-кредитной системы России 401
11.1. Глобализация и важнейшие проблемы монетарной политики: мультивалютность и "десуверенизация" монетарных властей 402
11.1.1. Проблема мультивалютности мировой финансовой системы 402
11.1.2. Проблема "десуверенизации" монетарных властей 406
11.2. Адекватна ли российская монетарная политика условиям глобализации? 408
11.3. Глобализация и угроза потери независимости финансовой системы России 412
11.4. Проблемы сохранения банковской системы России в условиях ее вступления в ВТО и либерализации валютного законодательства 428
11.5. Пути обеспечения независимости финансовой системы, повышения устойчивости и конкурентоспособности банковского сектора России 460
11.6. Совершенствование законодательства об экономической безопасности как способ сохранения независимости российской финансовой системы 465
11.7. Выводы и рекомендации 471
Заключение 4
Оглавление
Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России
Введение 7
Глава 1. Монетарная политика и монетарное регулирование экономики 15
1.1. Провалы монетарной политики и принципы монетарного регулиро- вания в условиях глобализации 15
1.1.1. Провалы монетарной политики на фоне экономического роста в 1999-2005 гг. 15
1.1.2. Принципы монетарного регулирования в условиях глобализации 25
1.2. Монетарная политика и монетарное регулирование экономики в двухуровневой банковской системе 30
1.2.1. Монетарная политика и монетарное регулирование: сходство и различия 31
1.2.2. Деньги и денежные агрегаты в двухуровневой банковской системе 36
1.3. О показателях денежной массы и монетизации экономики в усло- виях ее "долларизации" 49
Глава 2. Цели и инструменты монетарной политики и монетарного регули- рования в условиях глобализации 66
2.1. Система целей и ориентиров монетарной политики и монетарного регулирования 67
2.2. Система инструментов монетарной политики и монетарного регу- лирования 81
2.2.1. Операции на открытом рынке в зарубежных странах и в России 87
2.2.2. Рефинансирование Центральным банком и абсорбирование им ликвидности кредитных организаций 88
2.2.3. Обязательные резервные требования к банкам 92
2.2.4. О соотнесении инструментов и методов монетарной политики и монетарного регулирования 95
2.2.5. Об эффективности системы инструментов монетарной поли- тики и монетарного регулирования 97
Глава 3. Стратегия развития банковского сектора России: улучшение "от достигнутого" или достижение мировой конкурентоспо- собности? 105
3.1. Стратегия - это умение побеждать в конкуренции национальных финансово-экономических систем 108
3.2. Цель реформы банковской системы - обеспечение ее международ- ной конкурентоспособности 117
3.3. Стратегия-2008: резервы совершенствования 125
Глава 4. Новые подходы к валютному регулированию в России: либерализация или рост трансакционных издержек и макроэкономичес- кой волатильности? 137
4.1. Либерализация валютного регулирования или рост трансакцион-ных издержек внешнеэкономических операций? 139
4.2. Система валютного регулирования должна быть устойчива к "про- валам" рыночного и государственного регулирования экономики 147
4.3. Курсовая политика: возврат к валютному коридору? 153
4.4. Достижение полной конвертируемости рубля: когда и как? 161
4.4.1. Когда рубль станет полностью конвертируемым? 162
4.4.2. Зачем нужна полная конвертируемость рубля? 164
4.4.3. Опасна ли полная конвертируемость рубля? 168
4.4.4. Полностью конвертируемый рубль не скоро станет свободно конвертируемой валютой 170
4.4.5. Как достичь полной конвертируемости рубля? 172
4.4.6. Полная конвертируемость рубля, валютные резервы и инфляция 173
4.5. Как избежать коллизии интересов лиц, принимающих решения о валютной политике? 175
Глава 5. Международные резервы России: объем, структура, управление 178
5.1. Оценки минимальных объемов золотовалютных резервов 178
5.2. Возможные направления и способы использования золотовалют- ных резервов 188
5.3. Проблемы совершенствования управления золотовалютными резервами 195
Глава 6. Проблемы согласования бюджетной и монетарной политики: как использовать "нефтедолларовые" доходы без усиления инфляции 205
6.1. Особенности взаимосвязей бюджета с денежно-кредитной и валют- ной системой в 2004-2006 гг. 206
6.1.1. Чистое кредитование Правительством РФ Банка России как особенность бюджетно-монетарной политики в 2004-2006 гг. 206
6.1.2. Эффективное использование "нефтедолларовых" доходов госу- дарства - основная макроэкономическая проблема России 208
6.1.3. Зависимость бюджетной и монетарной систем от цен на нефть 211
6.2. "Стерилизационный" и воспроизводственный подходы к бюджет- ной политике на 2006 г. 214
6.2.1. "Стерилизационный" подход к бюджетной политике 215
6.2.2. Воспроизводственный подход к бюджетной политике 217
6.3. Оценка влияния дополнительного погашения внешнего долга на показатели федерального бюджета и денежной программы в 2006 г. 219
6.3.1. Оценка внешней задолженности российских предприятий 222
6.3.2. Оценка структуры источников денежного предложения в России в 2005-2006 гг. 224
6.3.3. Оценка влияния погашения внешнего долга на показатели де- нежной программы и структуру источников денежного предложения 227
Глава 7. Инфляция и рост регулируемых цен 231
7.1. Инфляция в российской экономике: прогнозы и реальность 231
7.2. Инфляция в 1998-2004 гг., рост регулируемых цен и проблема инфляционных ощущений 236
7.3. "Нефтедолларовая" инфляционно-курсовая ловушка: механизм возникновения и пути выхода 250
7.4. Задача снижения инфляции и меры антиинфляционной политики 258
Глава 8. Межстрановой анализ процентных ставок по кредитам и депозитам: завышены ли ставки в России? 262
8.1. Кредитные ставки, рентабельность активов и инвестиционная активность в России в 1998-2004 гг. 263
8.2. Межстрановое сопоставление номинальных и реальных процент- ных ставок в национальных валютах 266
8.3. Межстрановое сопоставление процентных ставок путем пересчета их в одновалютные эквиваленты 276
8.4. Анализ динамики процентных ставок по долларовым кредитам в России 296
8.5. О причинах завышенности кредитных ставок и заниженности депозитных ставок в России 299
8.6. Выводы и рекомендации 302
Глава 9. Ставка рефинансирования и система рыночных процентных ставок в России и развитых зарубежных странах 305
9.1. Система процентных ставок центробанка и рыночных процентных ставок 306
9.2. Анализ системы процентных ставок в развитых зарубежных странах, кроме стран-членов ЭВС 314
9.3. Анализ динамики и региональной дифференциации процентных ставок в странах-членах ЭВС 327
9.4. Анализ системы процентных ставок в крупнейших странах ЭВС 339
9.5. Анализ выполнения правил рациональной процентной политики в развитых зарубежных странах 350
9.6. Анализ системы процентных ставок в России 357
9.7. Выводы и рекомендации 361
Глава 10. Региональные аспекты монетарной политики и развития денежно-кредитной системы России 363
10.1. Региональная концентрация и дифференциация банковской деятельности как проблема монетарной политики и монетарного регулирования 363
10.2. Анализ региональной концентрации активов кредитных организаций России 366
10.3. Анализ региональной концентрации кредитов банков нефинансовым предприятиям 373
10.4. Анализ региональной концентрации средств клиентов банков 382
10.5. Анализ региональной дифференциации кредитных и депозитных процентных ставок 387
10.6. Выводы и рекомендации 398
Глава 11. Глобализация и угроза потери независимости денежно-кредитной системы России 401
11.1. Глобализация и важнейшие проблемы монетарной политики: мультивалютность и "десуверенизация" монетарных властей 402
11.1.1. Проблема мультивалютности мировой финансовой системы 402
11.1.2. Проблема "десуверенизации" монетарных властей 406
11.2. Адекватна ли российская монетарная политика условиям глобализации? 408
11.3. Глобализация и угроза потери независимости финансовой системы России 412
11.4. Проблемы сохранения банковской системы России в условиях ее вступления в ВТО и либерализации валютного законодательства 428
11.5. Пути обеспечения независимости финансовой системы, повышения устойчивости и конкурентоспособности банковского сектора России 460
11.6. Совершенствование законодательства об экономической безопасности как способ сохранения независимости российской финансовой системы 465
11.7. Выводы и рекомендации 471
Заключение 4
ВВЕДЕНИЕ
Введение
Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России
В последние годы российская экономика демонстрировала довольно высокие темпы роста ВВП, инвестиций и реальных доходов населения. Тем не менее уровень 1990 г. по этим показателям будет достигнут нескоро. Да и факторы, вызвавшие этот рост после кризиса 1998 г. - девальвация рубля в "разы" и резкое улучшение внешнеторговой конъюнктуры, уже исчерпали свое действие.
Более того, если в будущем произойдет снижение мировых цен на энергоносители, это может привести к экономическому спаду в России. Правительству даже при такой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре не удается решить задачи удвоения валового внутреннего продукта за десятилетие и снижения темпов инфляции до 3% в год, поставленные Президентом Российской Федерации.
Получается, что система государственного регулирования экономики России не может обеспечить устойчивого, динамичного и сбалансированного экономического развития не только в ситуации "нормальных" цен на экспортируемое ею сырье, но и при сверхблагоприятной внешнеэкономической конъюнктуре. В таких случаях говорят о наличии "провалов" институтов госрегулирования. Такие провалы существенно замедляют процесс преодоления последствий структурного кризиса российской экономики конца XX в.
В настоящей книге рассмотрены причины возникновения провалов монетарной политики и системы монетарного регулирования российской экономики в последние годы, а также предложены пути их преодоления.
Во-первых, следует признать провалом вывоз за рубеж (как частным сектором, так и государством) большей части поступающих в российскую экономику (дополнительно к обычному объему) "нефтедолларов" - при инвестициях в основной капитал, в 2,5 раза уменьшившихся по сравнению с 1990 г. Недоинвестирование экономики при избытке сбережений объясняется не только криминальным происхождением части получаемых собственниками предприятий доходов и плохим инвестиционным климатом. Низка технологическая эффективность отраслей российской экономики, неразвиты и неэффективны рыночные и государственные институты ее регулирования. Государственный (публичный) сектор экономики не создает необходимых для современного типа научно-технического и социально-экономического развития общественных благ (в первую очередь - производимых сферами науки, образования, здравоохранения, производственно-транспортной и институциональной инфраструктурой). Этим предопределяется неконкурентоспособность российской экономики в глобализирующейся мировой эконо
мике, где не для всех стран есть "место под солнцем".
Во-вторых, провалом является эмиссия денег Банком России (ЦБ), осуществляемая исключительно путем приобретения избытка иностранной валюты на внутреннем рынке. Без валютных интервенций ЦБ произошла бы значительная ревальвация рубля. Но для ограничения роста денежной массы Банк России практически не рефинансирует кредитные организации, устанавливая ставку рефинансирования на запретительно высоком уровне. Это приводит к завышению стоимости кредитных ресурсов для банков и предприятий реального сектора экономики. Поэтому российские предприятия увеличивают иностранные заимствования. Получается порочный круг - Банк России вынужден приобретать дополнительные объемы иностранной валюты, поступающей в виде иностранных кредитов частному сектору экономики, наращивая тем самым денежную базу. Правительство, в свою очередь, вынуждено "замораживать" на счетах в ЦБ огромные бюджетные средства, чтобы не допустить чрезмерной кредитной эмиссии денег банками и усиления инфляции.
В-третьих, провалом является сохранение высоких темпов инфляции, которые до сих пор превышают 10% в год. Тем более неясны пути их снижения до 3% в год. При низкой технологической эффективности большинства отраслей российской экономики и растущих мировых ценах на энергоносители остановить инфляцию невозможно никакими ограничениями роста денежной массы. Однако высокая инфляция при стабильном или повышающемся курсе рубля приводит к укреплению реального валютного курса, а следовательно - к соответствующему снижению конкурентоспособности российских предприятий. Хотя по показателю паритета покупательной способности рубль значительно недооценен относительно валют развитых стран, укрепление реального курса российской валюты уже тормозит экономический рост и способствует опережающему росту импорта. При высокой инфляции вкладчики банков получают отрицательные реальные проценты по вкладам, а предприятия уплачивают завышенные налоги на прибыль и добавленную стоимость.
Одной из основных причин приведенных выше проблем является неадекватность системы инструментов монетарной политики и монетарного регулирования целям и условиям развития российской экономики. Хотя формально в арсенале ЦБ присутствуют практически все существующие в развитых странах инструменты монетарной политики и монетарного регулирования, масштабы использования большинства из них незначительны.
Не работает система рефинансирования банков, ставка рефинансирования Банком России кредитных организаций превышает ставки денежного рынка на несколько процентных пунктов (далее - проц. пунктов); операции на открытом рынке сводятся к скупке ЦБ избытка иностранной валюты; обязательные резервные требования не влияют на денежную массу при наличии у банков огромных избыточных резервов (свободных средств на их корреспондентских счетах в ЦБ). То есть указанная система инструментов по существу сводится к валютным интервенциям и операциям по стерилизации ликвидности.
Вместо кредитования Правительства ЦБ является его должником. Состояние денежно-кредитной и валютной сферы зависит главным образом не от деятельности Банка России, а от объемов "замораживаемых" Правительством на счетах в ЦБ бюджетных средств и масштабов платежей по погашению внешнего госдолга. В этих условиях главным инструментом регулирования денежного предложения становится его стерилизация Правительством, а успешность антиинфляционной политики определяется способностью Правительства же противодействовать росту цен на услуги отраслей естественных монополий.
Поскольку используемые государством инструменты монетарной политики и монетарного регулирования не позволили избежать возникновения ряда неприемлемых с социально-экономической и геополитической точек зрения проблем в финансово-монетарной сфере, необходимо, очевидно, использовать более эффективные инструменты. И, главное, основные цели монетарной политики и монетарного регулирования не должны подменяться промежуточными целями (ориентирами).
К числу основных целей монетарной политики в развитых странах относятся не только поддержание стабильности валютного курса и общего уровня цен (т.е. недопущение высокой инфляции), но и стимулирование экономического развития, роста занятости и доходов граждан. Другими словами, цели монетарной политики и монетарного регулирования должны соответствовать целям социально-экономической политики государства и потребностям общества.
Еще одной причиной провалов монетарной политики является упрощенность используемой государством теоретической основы монетарной политики и монетарного регулирования. Она сводится к применению нескольких простых "правил", без должных оснований считающихся пригодными для любых условий в любых странах.
Первое такое "правило": для снижения темпов инфляции считается необходимым ограничивать денежное предложение (денежную массу) - либо применяя количественные ограничения кредита, либо завышая ставку рефинансирования. При этом сам же ЦБ признает, что дедолларизация экономики в последние годы позволяет существенно увеличить денежную массу без усиления инфляции.
Еще одно догматическое "правило" - для снижения инфляции нужно укреплять курс национальной валюты. Но это снижает ценовую конкурентоспособность национальных товаропроизводителей. Ее можно было бы повысить путем снижения стоимости кредитов, но это запрещено первым "правилом".
Применение упрощенных "правил" монетарной политики отнюдь небезобидно: экономика может попасть в состояние, именуемое "ловушкой" (trap). В этом состоянии экономики меры государственного ее регулирования не срабатывают и не приносят позитивных результатов. Широко известны три такие ловушки: долговая, "ликвидности" и "голландская болезнь".
Долговая ловушка возникает при чрезмерной задолженности государства и частного сектора при небольшой дюрации долга. Привлекая краткосрочные и среднесрочные займы под низкие проценты, заемщики рассчитывают их рефинансировать путем новых заимствований. В случае резкого повышения процентных ставок на финансовых рынках обслуживание долга резко дорожает. Если заемщик не в состоянии его погасить, начинается лавинообразный рост задолженности, погасить которую уже не удается даже после снижения процентных ставок.
В настоящее время на мировых финансовых рынках происходит рост процентных ставок, длительный период находившихся на весьма низком уровне. Российские предприятия, набравшие кредитов за рубежом, в скором времени могут столкнуться с проблемой их рефинансирования и обслуживания.
Ловушка ликвидности возникает при слишком низких номинальных ставках процента, когда снижение ЦБ ставки рефинансирования не приводит к расширению кредита и стимулированию экономического роста.
Третья ловушка - "голландская болезнь" - вызывается большим увеличением сальдо платежного баланса, возникающим под воздействием экзогенных факторов (например вследствие роста цен на экспортируемое Россией сырье). Это приводит к укреплению национальной валюты, разорению обрабатывающей промышленности и перемещению занятости в сферу услуг. Для борьбы с "голландской болезнью" государство может использовать поддержание валютного курса путем скупки иностранной валюты, но это ведет к росту денежного предложения и усилению инфляции. Укрепление или стабильность номинального валютного курса при высокой инфляции приводит к укреплению реального валютного курса. То есть усилия ЦБ не достигают цели по поддержанию ценовой конкурентоспособности. При этом возникает необходимость стерилизации избыточной ликвидности. Наращивание Россией своих золотовалютных резервов (ЗВР) по существу является низкодоходным кредитованием ею США и стран Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС).
Из сказанного не следует, что выходов из ловушек не существует в принципе. Но для их нахождения требуются изобретательность и очень высокая степень обоснованности монетарной политики и монетарного регулирования в целом и их инструментов в частности.
Например, наиболее эффективным средством лечения "голландской болезни" является предоставление правительством и ЦБ предприятиям кредитов, замещающих привлекаемые последними иностранные займы. Но это "запрещено" третьим "правилом" примитивной монетарной политики, согласно которому средства Стабилизационного фонда можно использовать только для погашения внешнего госдолга (в том числе - досрочного). Такое погашение безусловно лучше накопления избыточных ЗВР. Однако с макроэкономической точки зрения замещение иностранных займов российских предприятий госкредитами аналогично погашению внешнего долга. Поскольку такое кредитование запрещено третьим "правилом", российские компании (даже государственные) привлекают многомиллиардные займы за рубежом, а ЦБ вынужден соответствующие объемы иностранной валюты скупать, порождая избыточное денежное предложение, которое нужно немедленно стерилизовать.
Еще одно (четвертое) догматическое "правило" монетарной политики: реальная ставка рефинансирования должна быть положительной (хотя во многих развитых странах в отдельные годы она была отрицательной, а в 2004 г. ставка рефинансирования была ниже темпов инфляции в большинстве из этих стран). При этом ставки денежного рынка в России гораздо ниже темпов инфляции. Да и сам ЦБ привлекает средства банков под отрицательные реальные проценты. Очевидно, что в условиях роста цен на экспортируемые товары (энергоносители и т.п.) существует инфляция издержек, которая недооценивается ЦБ. Соответственно, он завышает оценки базовой инфляции, зависящей лишь от монетарных факторов. Поэтому ставка рефинансирования должна быть минимальной, т.е. на уровне прогнозной базовой инфляции, правильно оцененной. А чтобы избежать кредитной экспансии и невозвратов рефинансовых кредитов, достаточно предоставления ЦБ кредитов банкам только при наличии надежного обеспечения в виде требований к эффективным предприятиям реального сектора экономи
ки. Разумеется, при этом ЦБ должен опираться на результаты проводимого им мониторинга предприятий.
Как видим, догматические "правила" могут быть очень вредны для экономического развития, а творческое применение принципов, общих для всех основных монетарных теорий, позволяет по крайней мере существенно ослабить негативные последствия попадания экономики в финансово-монетарную ловушку.
Из вышесказанного ясно, что без проведения рациональной денежно-кредитной и валютной (далее - монетарной) политики невозможно обеспечить преодоление последствий структурного кризиса российской экономики последнего десятилетия XX в. Тем более нереально решить задачи удвоения валового внутреннего продукта и снижения темпов инфляции до 3% в год. В связи с этим необходимо повысить качество принимаемых государством мер в области монетарной политики и монетарного регулирования.
Автор считает, что главными принципами монетарной политики должны стать прагматизм и проверка всех правил монетарного регулирования на практике. Государство должно использовать и кейнсианские, и монетаристские, и институционалистские теоретические рекомендации по проведению монетарной политики, если они способствуют достижению целей общества и защите национальных интересов. Как говорят китайцы, неважно, какого цвета кошка, главное - чтобы она хорошо ловила мышей. Может быть, в этом и заключается секрет успеха их экономических реформ? Не пора ли учиться у реформаторов, обеспечивших технологическую модернизацию отсталой экономики и ее переход к рынку без экономического спада и гиперинфляции, а не у творцов валютно-финансовых кризисов в Аргентине и Индонезии?
Собственно, об этом данная книга. В ней рассматриваются наиболее актуальные проблемы монетарной политики и монетарного регулирования, предлагаются способы их решения не на базе набора схоластических заповедей, а на основе принципов рациональности и прагматизма с использованием достижений всей мировой экономической мысли, а не только одной из ее школ.
При подготовке этой работы, которая отняла много времени и усилий, мне очень помогли поддержка и понимание моей семьи. За это я благодарю своих близких.
Стоит сказать: у меня есть команда. Настоящий успех у того, кто считает так: я действую вместе с командой.
У меня замечательные помощники и единомышленники Анна Кузнецова, Елена Машкова, Екатерина Тарасова, Екатерина Ротфорт, Нелли Фадина, Александр Козлов, Игорь Яшкин. Эта работа - также и их заслуга.
Введение
Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России
В последние годы российская экономика демонстрировала довольно высокие темпы роста ВВП, инвестиций и реальных доходов населения. Тем не менее уровень 1990 г. по этим показателям будет достигнут нескоро. Да и факторы, вызвавшие этот рост после кризиса 1998 г. - девальвация рубля в "разы" и резкое улучшение внешнеторговой конъюнктуры, уже исчерпали свое действие.
Более того, если в будущем произойдет снижение мировых цен на энергоносители, это может привести к экономическому спаду в России. Правительству даже при такой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре не удается решить задачи удвоения валового внутреннего продукта за десятилетие и снижения темпов инфляции до 3% в год, поставленные Президентом Российской Федерации.
Получается, что система государственного регулирования экономики России не может обеспечить устойчивого, динамичного и сбалансированного экономического развития не только в ситуации "нормальных" цен на экспортируемое ею сырье, но и при сверхблагоприятной внешнеэкономической конъюнктуре. В таких случаях говорят о наличии "провалов" институтов госрегулирования. Такие провалы существенно замедляют процесс преодоления последствий структурного кризиса российской экономики конца XX в.
В настоящей книге рассмотрены причины возникновения провалов монетарной политики и системы монетарного регулирования российской экономики в последние годы, а также предложены пути их преодоления.
Во-первых, следует признать провалом вывоз за рубеж (как частным сектором, так и государством) большей части поступающих в российскую экономику (дополнительно к обычному объему) "нефтедолларов" - при инвестициях в основной капитал, в 2,5 раза уменьшившихся по сравнению с 1990 г. Недоинвестирование экономики при избытке сбережений объясняется не только криминальным происхождением части получаемых собственниками предприятий доходов и плохим инвестиционным климатом. Низка технологическая эффективность отраслей российской экономики, неразвиты и неэффективны рыночные и государственные институты ее регулирования. Государственный (публичный) сектор экономики не создает необходимых для современного типа научно-технического и социально-экономического развития общественных благ (в первую очередь - производимых сферами науки, образования, здравоохранения, производственно-транспортной и институциональной инфраструктурой). Этим предопределяется неконкурентоспособность российской экономики в глобализирующейся мировой эконо
мике, где не для всех стран есть "место под солнцем".
Во-вторых, провалом является эмиссия денег Банком России (ЦБ), осуществляемая исключительно путем приобретения избытка иностранной валюты на внутреннем рынке. Без валютных интервенций ЦБ произошла бы значительная ревальвация рубля. Но для ограничения роста денежной массы Банк России практически не рефинансирует кредитные организации, устанавливая ставку рефинансирования на запретительно высоком уровне. Это приводит к завышению стоимости кредитных ресурсов для банков и предприятий реального сектора экономики. Поэтому российские предприятия увеличивают иностранные заимствования. Получается порочный круг - Банк России вынужден приобретать дополнительные объемы иностранной валюты, поступающей в виде иностранных кредитов частному сектору экономики, наращивая тем самым денежную базу. Правительство, в свою очередь, вынуждено "замораживать" на счетах в ЦБ огромные бюджетные средства, чтобы не допустить чрезмерной кредитной эмиссии денег банками и усиления инфляции.
В-третьих, провалом является сохранение высоких темпов инфляции, которые до сих пор превышают 10% в год. Тем более неясны пути их снижения до 3% в год. При низкой технологической эффективности большинства отраслей российской экономики и растущих мировых ценах на энергоносители остановить инфляцию невозможно никакими ограничениями роста денежной массы. Однако высокая инфляция при стабильном или повышающемся курсе рубля приводит к укреплению реального валютного курса, а следовательно - к соответствующему снижению конкурентоспособности российских предприятий. Хотя по показателю паритета покупательной способности рубль значительно недооценен относительно валют развитых стран, укрепление реального курса российской валюты уже тормозит экономический рост и способствует опережающему росту импорта. При высокой инфляции вкладчики банков получают отрицательные реальные проценты по вкладам, а предприятия уплачивают завышенные налоги на прибыль и добавленную стоимость.
Одной из основных причин приведенных выше проблем является неадекватность системы инструментов монетарной политики и монетарного регулирования целям и условиям развития российской экономики. Хотя формально в арсенале ЦБ присутствуют практически все существующие в развитых странах инструменты монетарной политики и монетарного регулирования, масштабы использования большинства из них незначительны.
Не работает система рефинансирования банков, ставка рефинансирования Банком России кредитных организаций превышает ставки денежного рынка на несколько процентных пунктов (далее - проц. пунктов); операции на открытом рынке сводятся к скупке ЦБ избытка иностранной валюты; обязательные резервные требования не влияют на денежную массу при наличии у банков огромных избыточных резервов (свободных средств на их корреспондентских счетах в ЦБ). То есть указанная система инструментов по существу сводится к валютным интервенциям и операциям по стерилизации ликвидности.
Вместо кредитования Правительства ЦБ является его должником. Состояние денежно-кредитной и валютной сферы зависит главным образом не от деятельности Банка России, а от объемов "замораживаемых" Правительством на счетах в ЦБ бюджетных средств и масштабов платежей по погашению внешнего госдолга. В этих условиях главным инструментом регулирования денежного предложения становится его стерилизация Правительством, а успешность антиинфляционной политики определяется способностью Правительства же противодействовать росту цен на услуги отраслей естественных монополий.
Поскольку используемые государством инструменты монетарной политики и монетарного регулирования не позволили избежать возникновения ряда неприемлемых с социально-экономической и геополитической точек зрения проблем в финансово-монетарной сфере, необходимо, очевидно, использовать более эффективные инструменты. И, главное, основные цели монетарной политики и монетарного регулирования не должны подменяться промежуточными целями (ориентирами).
К числу основных целей монетарной политики в развитых странах относятся не только поддержание стабильности валютного курса и общего уровня цен (т.е. недопущение высокой инфляции), но и стимулирование экономического развития, роста занятости и доходов граждан. Другими словами, цели монетарной политики и монетарного регулирования должны соответствовать целям социально-экономической политики государства и потребностям общества.
Еще одной причиной провалов монетарной политики является упрощенность используемой государством теоретической основы монетарной политики и монетарного регулирования. Она сводится к применению нескольких простых "правил", без должных оснований считающихся пригодными для любых условий в любых странах.
Первое такое "правило": для снижения темпов инфляции считается необходимым ограничивать денежное предложение (денежную массу) - либо применяя количественные ограничения кредита, либо завышая ставку рефинансирования. При этом сам же ЦБ признает, что дедолларизация экономики в последние годы позволяет существенно увеличить денежную массу без усиления инфляции.
Еще одно догматическое "правило" - для снижения инфляции нужно укреплять курс национальной валюты. Но это снижает ценовую конкурентоспособность национальных товаропроизводителей. Ее можно было бы повысить путем снижения стоимости кредитов, но это запрещено первым "правилом".
Применение упрощенных "правил" монетарной политики отнюдь небезобидно: экономика может попасть в состояние, именуемое "ловушкой" (trap). В этом состоянии экономики меры государственного ее регулирования не срабатывают и не приносят позитивных результатов. Широко известны три такие ловушки: долговая, "ликвидности" и "голландская болезнь".
Долговая ловушка возникает при чрезмерной задолженности государства и частного сектора при небольшой дюрации долга. Привлекая краткосрочные и среднесрочные займы под низкие проценты, заемщики рассчитывают их рефинансировать путем новых заимствований. В случае резкого повышения процентных ставок на финансовых рынках обслуживание долга резко дорожает. Если заемщик не в состоянии его погасить, начинается лавинообразный рост задолженности, погасить которую уже не удается даже после снижения процентных ставок.
В настоящее время на мировых финансовых рынках происходит рост процентных ставок, длительный период находившихся на весьма низком уровне. Российские предприятия, набравшие кредитов за рубежом, в скором времени могут столкнуться с проблемой их рефинансирования и обслуживания.
Ловушка ликвидности возникает при слишком низких номинальных ставках процента, когда снижение ЦБ ставки рефинансирования не приводит к расширению кредита и стимулированию экономического роста.
Третья ловушка - "голландская болезнь" - вызывается большим увеличением сальдо платежного баланса, возникающим под воздействием экзогенных факторов (например вследствие роста цен на экспортируемое Россией сырье). Это приводит к укреплению национальной валюты, разорению обрабатывающей промышленности и перемещению занятости в сферу услуг. Для борьбы с "голландской болезнью" государство может использовать поддержание валютного курса путем скупки иностранной валюты, но это ведет к росту денежного предложения и усилению инфляции. Укрепление или стабильность номинального валютного курса при высокой инфляции приводит к укреплению реального валютного курса. То есть усилия ЦБ не достигают цели по поддержанию ценовой конкурентоспособности. При этом возникает необходимость стерилизации избыточной ликвидности. Наращивание Россией своих золотовалютных резервов (ЗВР) по существу является низкодоходным кредитованием ею США и стран Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС).
Из сказанного не следует, что выходов из ловушек не существует в принципе. Но для их нахождения требуются изобретательность и очень высокая степень обоснованности монетарной политики и монетарного регулирования в целом и их инструментов в частности.
Например, наиболее эффективным средством лечения "голландской болезни" является предоставление правительством и ЦБ предприятиям кредитов, замещающих привлекаемые последними иностранные займы. Но это "запрещено" третьим "правилом" примитивной монетарной политики, согласно которому средства Стабилизационного фонда можно использовать только для погашения внешнего госдолга (в том числе - досрочного). Такое погашение безусловно лучше накопления избыточных ЗВР. Однако с макроэкономической точки зрения замещение иностранных займов российских предприятий госкредитами аналогично погашению внешнего долга. Поскольку такое кредитование запрещено третьим "правилом", российские компании (даже государственные) привлекают многомиллиардные займы за рубежом, а ЦБ вынужден соответствующие объемы иностранной валюты скупать, порождая избыточное денежное предложение, которое нужно немедленно стерилизовать.
Еще одно (четвертое) догматическое "правило" монетарной политики: реальная ставка рефинансирования должна быть положительной (хотя во многих развитых странах в отдельные годы она была отрицательной, а в 2004 г. ставка рефинансирования была ниже темпов инфляции в большинстве из этих стран). При этом ставки денежного рынка в России гораздо ниже темпов инфляции. Да и сам ЦБ привлекает средства банков под отрицательные реальные проценты. Очевидно, что в условиях роста цен на экспортируемые товары (энергоносители и т.п.) существует инфляция издержек, которая недооценивается ЦБ. Соответственно, он завышает оценки базовой инфляции, зависящей лишь от монетарных факторов. Поэтому ставка рефинансирования должна быть минимальной, т.е. на уровне прогнозной базовой инфляции, правильно оцененной. А чтобы избежать кредитной экспансии и невозвратов рефинансовых кредитов, достаточно предоставления ЦБ кредитов банкам только при наличии надежного обеспечения в виде требований к эффективным предприятиям реального сектора экономи
ки. Разумеется, при этом ЦБ должен опираться на результаты проводимого им мониторинга предприятий.
Как видим, догматические "правила" могут быть очень вредны для экономического развития, а творческое применение принципов, общих для всех основных монетарных теорий, позволяет по крайней мере существенно ослабить негативные последствия попадания экономики в финансово-монетарную ловушку.
Из вышесказанного ясно, что без проведения рациональной денежно-кредитной и валютной (далее - монетарной) политики невозможно обеспечить преодоление последствий структурного кризиса российской экономики последнего десятилетия XX в. Тем более нереально решить задачи удвоения валового внутреннего продукта и снижения темпов инфляции до 3% в год. В связи с этим необходимо повысить качество принимаемых государством мер в области монетарной политики и монетарного регулирования.
Автор считает, что главными принципами монетарной политики должны стать прагматизм и проверка всех правил монетарного регулирования на практике. Государство должно использовать и кейнсианские, и монетаристские, и институционалистские теоретические рекомендации по проведению монетарной политики, если они способствуют достижению целей общества и защите национальных интересов. Как говорят китайцы, неважно, какого цвета кошка, главное - чтобы она хорошо ловила мышей. Может быть, в этом и заключается секрет успеха их экономических реформ? Не пора ли учиться у реформаторов, обеспечивших технологическую модернизацию отсталой экономики и ее переход к рынку без экономического спада и гиперинфляции, а не у творцов валютно-финансовых кризисов в Аргентине и Индонезии?
Собственно, об этом данная книга. В ней рассматриваются наиболее актуальные проблемы монетарной политики и монетарного регулирования, предлагаются способы их решения не на базе набора схоластических заповедей, а на основе принципов рациональности и прагматизма с использованием достижений всей мировой экономической мысли, а не только одной из ее школ.
При подготовке этой работы, которая отняла много времени и усилий, мне очень помогли поддержка и понимание моей семьи. За это я благодарю своих близких.
Стоит сказать: у меня есть команда. Настоящий успех у того, кто считает так: я действую вместе с командой.
У меня замечательные помощники и единомышленники Анна Кузнецова, Елена Машкова, Екатерина Тарасова, Екатерина Ротфорт, Нелли Фадина, Александр Козлов, Игорь Яшкин. Эта работа - также и их заслуга.
